B站拿什么来实现盈亏平衡？

3月3日，哔哩哔哩发布Q4及年度业绩公告，Q4MAU实现2.717亿，同比增长34.5%，2021年全年营收193.84亿元，同比增长61.54%。但另一方面，亏损加剧，2021年哔哩哔哩净亏损达到68.09亿，亏损同比增长12.94%。

资本市场给出了自己的判断，当日B站股价下跌12.86%，报207.4港元，创下上市以来股价新低。

当然，现阶段股价的下跌也受到宏观因素的影响。中国证券交易所业务的监管、投资者信心的低迷以及国际形势的快速变化都是重要原因，但B站何时盈利的灵魂折磨已成为现阶段许多投资者关注的焦点。

根据历年财务报告数据，哔哩哔哩净亏损从2016年的9.11亿上升到2021年的68.09亿。近五年来，哔哩哔哩净亏损分别同比增长79.84%.207.5%.130.7%.134.26%.122.94%。在哔哩哔哩财务报告电话会议上，哔哩哔哩CFO范欣表示，今年哔哩哔哩亏损率将同比收窄，计划2024年实现non-GAAP盈亏平衡。

事实上，尽快盈利已经成为许多互联网公司的共识。就在几天前，长期亏损的爱奇艺也将盈亏平衡作为今年运营的关键目标。

爱奇艺创始人兼首席执行官龚宇在财务报告电话会议上表示，他将在2022年实现non-GAAP的盈亏平衡，并尽快实现季度盈亏平衡。受此刺激，爱奇艺3月1日股价一度上涨40%，最终上涨21.5%。然而，好景并没有持续多久。在接下来的三个交易日里，爱奇艺的股价几乎跌至原点。

对于哔哩哔哩来说，虽然我们在情感上更喜欢它，但我们在理性上总是保持谨慎的态度。尤其是前两年哔哩哔哩股价大幅上涨时，我们认为市场陷入狂热，高估值无法持续。虽然哔哩哔哩股价创下新低，但未必进入价值区间。同时，2024年盈亏平衡目标仍面临巨大挑战。

1.从整体量来看，B站用户增长或触及天花板。

高增长已经成为过去。在财务报告电话会议上，陈瑞透露，B站过去的用户增长和收入增长分配能源为73开放，今年将调整为55开放。我们认为，这实际上是因为B站已经经历了快速增长的阶段。

财务报告数据显示，2021年第四季度的月生活量为2.7亿，陈瑞在电话会议上透露，2022年1月B站的月生活量已超过3亿。2020年，陈瑞在电话会议上透露，B站用户平均年龄为21岁，50%来自三线及以下城市。

如果从我们对哔哩哔哩社区的直观体验来看，我们确实可以意识到哔哩哔哩新用户的年龄应该在不断下降。总的来说，估计是20岁出头的新一代群体。这也符合哔哩哔哩更年轻的平台定位方向。

根据国家统计局《2021年中国统计年鉴》的数据，2020年15-34岁人口为3.63亿；15-29岁，总人口为2.39亿；10-29岁，总人口为3.25亿。

可以看出，人群的天花板限制了哔哩哔哩的进一步增长。当月量超过3亿时，很难想象哔哩哔哩会实现30%以上的持续增长。同时，很明显，哔哩哔哩并不会在战略上大力推动更广泛年龄群体的扩张。一方面会稀释年轻人的平台标签和调性，另一方面社区的整体内容和氛围也不符合老年人的需求。总之，社区人群的泛化会让社区本身失去魅力。

让我们看看财务报告数据。2019年，哔哩哔哩平均月生活量为1.175亿，同比增长35.06%；2020年，月生活量为1.858亿，同比增长58.13%。2021年，月生活量从Q1的2.23亿增长到Q4的2.72亿，全年同比增长约34%。

可以发现，2020年是哔哩哔哩月活用户增长最激烈的一年。具体来说，2020年Q1-Q4季度月活增长分别为70.14%.55.51%.51%.51%.55.55.05%。2021年月活增长同比下降至2019年35%左右。

众所周知，2020年疫情爆发，对哔哩哔哩有明显的家庭红利，也是哔哩哔哩营销破圈的关键时期。如今，随着疫情的逐渐消退，50%以上的同比增长几乎不可能复制。

2.游戏和增值业务低迷，电子商务不成气候，广告不确定性强。

根据财务报告分类，B站营收业务分为游戏、增值业务、广告、电子商务等四部分。

1)游戏业务严重萎缩。

早年上市时，哔哩哔哩曾被外界称为游戏公司。在运营战略和平台商业化的推动下，哔哩哔哩摘下了游戏公司的帽子，游戏业务不再占大多数，收入比例更加均衡。根据财务报告数据，2018年哔哩哔哩游戏业务收入占比高达71.12%，2021年整体游戏业务占比降至26.26%，其中2021年Q4占比22.41%，游戏业务占比创新低。

我总觉得哔哩哔哩对游戏业务似乎有点矫枉过正，或者游戏行业太残酷。再加上版号等政策监管的影响，哔哩哔哩既没有创造太多爆款产品，似乎很难进一步发力。

2019年2020年2021年游戏业务收入同比增长22.53%.33.51%.5.99%。

可以发现，2021年只有近6%的同比增长，这意味着哔哩哔哩的游戏业务已经进入了一定的停滞状态。我们来看看2021年Q1-Q4游戏业务的同比增长，分别是1.75%-1.19%.9.14%.14.67%。可以发现，2021年Q2同比下滑，如果哔哩哔哩游戏业务没有Q4的两位数同比增长，2021年的游戏业务收入会非常难看。

根据财务报告，Q4营销成本增长的重要组成部分是服务和Q4新推出的游戏产品。从目前的表现来看，哔哩哔哩的游戏业务可以说还没有发挥出应有的现金牛价值，与2020年相比，断档非常明显。

2)增值业务遇到瓶颈。

根据财务注释，所谓增值业务收入主要是直播分成收入和大会员收入。增值业务的比例也从2018年的14.18%上升到2021年的35.78%。

值得注意的是，2019-2020年，增值业务每季度同比增长100%以上。但2021年Q1-Q4，增值业务同比增长率分别为：88.59%.98.11%.94.86%.51.90%。不仅同比增长跌破100%，而且在Q4到50%左右。

如果从环比来看，与Q3相比，2021年Q4首次出现负数。也就是说，Q3的增值业务收入已经见顶，Q4正在走下坡路。当然，Q3的增值业务收入应该只是一个短期现象，但也透露B站增值业务的增长遇到了很大的阻力。

事实上，在增值业务部门，无论是直播还是大会员，都与市场营销成本投资有关。直播需要吸引锚。购买游戏活动的版权来刺激直播收入，而大会员部分更多的是长视频逻辑，需要内容制作和电影和电视剧的版权购买，以促进会员的转变。

也就是说，直播和大会员与哔哩哔哩引以为豪的平台氛围无关。内容社区的优势本身，如果想跳出二次内容领域，b战就处于与其他长视频、直播平台竞争激烈的关系中，可以说是一块难啃的骨头。

不妨看看月均付费用户数(MPU)，MPU从2019年Q1的570万增长到2021年Q4的2450万。但同样，2019年2020年MPU同比增长分别为11.76%.105.56%，而2021年Q4，MPU同比增长已下降至36.87%，与MAUQ4同比增长34.50%。

这也意味着符合B站特点的用户支付增长红利已经结束，那些喜欢B并愿意为大会员付费的人已经达到顶峰。对于下一个用户来说，